本材料定位为“投资消息参考办事”，而非具体的“投资决策办事”，并不涉及对具体证券或金融东西正在具体价位、具体时点、具体市场表示的判断。需出格关心的是（1）本材料的领受者该当细心阅读所附的各项声明、消息披露事项及风险提醒，关心相关的阐发、预测可以或许成立的环节假设前提，关心投资评级和证券方针价钱的预测时间周期，并精确理解投资评级的寄义。可是中信证券不其精确性或完整，同时其相关的阐发看法及猜测可能会按照中信证券研究部后续发布的证券研究演讲正在不发出通知的景象下做出更改，也可能会由于利用分歧的假设和尺度、采用分歧概念和阐发方式而取中信证券其它营业部分、单元或从属机构正在制做雷同的其他材料时所给出的看法分歧或者相反。（3）投资者正在进行具体投资决策前，还须连系本身风险偏好、资金特点等具体环境并共同包罗“选股”、“择时”阐发正在内的各类其它辅帮阐发手段构成自从决策。为避免对本材料所涉及的研究方式、投资评级、方针价钱等内容产心理解上的歧义，进而形成投资丧失，正在需要时应寻求专业投资参谋的指点。（4）上述列示的风险事项并未囊括不妥利用本材料所涉及的全数风险。投资者不该纯真依托所领受的相关消息而代替本身的判断，须充实领会各类投资风险，自从做出投资决策并自行承担投资风险。

　　本材料所载的证券市场研究消息是由中信证券股份无限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制做的本材料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本材料进行任何形式的转刊行为。中信证券不因任何订阅本号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为办事质量、节制投资风险，应起首联系中信证券机构发卖办事部分或经纪营业系统的客户司理，完成投资者恰当性婚配，并充实领会该项办事的性质、特点、利用的留意事项以及若不妥利用可能会带来的风险或丧失，正在此之前，请勿订阅、领受或利用本订阅号中的消息。本材料难以设置拜候权限，若给您形成未便，还请见谅！感激您赐与的理解和共同。如有任何疑问，敬请发送邮件至信箱。

　　12月社零增速同比增加3。7%，根基合适市场预期。拆分品类来看，商品消费同比增速取10-11月累计增速持平于3。9%，表白以旧换新政策对商品消费的刺激结果未呈现较着衰减；餐饮收入同比增速的下滑较为显著，从10-11月平均增速的3。6%下滑至12月的2。7%，录得年内最低增速，或反映出办事消费的景气宇提拔仍然不敷安定。行业方面，12月家电、家具、建材等以旧换新补助受益品类取粮油食物、烟酒等年货备货物类的消费增加最为亮眼，汽车消费增速显著回落。此外值得留意的是，化妆品、通信器材、文化办公用品、金银珠宝等其余可选消费品同比增速也正在进一步提拔，或正在必然程度上反映出“以旧换新政策对于非补助品类的挤出效应可能并不较着”。24Q4居平易近住户查询拜访数据显示，居平易近收入增速进一步回升，此中财富性收入的回升尤为显著，但消费志愿仍然有待进一步改善，一线城市房价更为安定的止跌回稳或为消费志愿反弹的主要前瞻信号。

　　▍经济：四时度P增速超出市场预期，全年P方针成功完成，但内需和表面目标表示相对较弱，等候2025年扩内需、促消费政策帮力经济温度改善。

　　2024年12月，规模以上工业添加值同比现实增加6。2%，较本年11月增速回升0。8个百分点，高于Wind分歧预期0。7个百分点。12月规模以上工业添加值增速高于预期取前期发布的制制业PMI数据是相吻合的，次要缘由是近期一揽子扩内需增量政策落地生效以及12月份外贸企业继续“抢出口”。从布局上来看，12月对工业添加值增速形成拖累的次要金属矿物成品业、采矿业和公用事业行业，出产景气较好的行业包罗部门高端配备制制业和有色、石化等原材料制制业。办事业方面，2024年12月，办事业出产指数同比增加6。5%，较前值上升0。4个百分点，显示办事业修复动能继续上行。从布局来看，办事业各细分行业中，租赁和商务办事业等现代办事业增速较快。此中，租赁和商务办事业，金融业，消息传输、软件和消息手艺办事业，交通运输、仓储和邮政业出产指数同比增速别离较全体办事业超出跨越3。0、2。8、2。3、1。8个百分点。

　　我们测算12月单月固定资产投资同比增加2。2%（前值2。4%），除狭义基建投资增速表示较好外，其他分项均录得分歧程度下滑。12月狭义基建投资增速有所改善，次要是受益于四时度财务收入补进度，以及2025年地方投资项目提前下达。制制业投资增速边际回落，缘由仍是工业企业利润承压和设备更新补帮资金耗损，考虑到近期未针对设备更新有资金接续，制制业投资可能正在一季度延续震动回落。房地产投资增速降幅扩大，但地产发卖和一线城市房价初步有企稳迹象，若是后续发卖和价钱进一步坐稳脚跟，估计房地产投资降幅无望正在2025年逐步收窄。

　　四时度P增速超出市场预期，2024年P方针成功完成，但近期内需目标表示相对较弱。从出产端看，12月份工业出产修复斜率较着加速，次要缘由是近期一揽子扩内需增量政策落地生效以及12月份外贸企业继续“抢出口”，办事业修复动能继续上行，次要是租赁商务和金融业等现代办事业增加较快。从需求侧看，12月固投增速延续偏弱，除取稳增加相关性较强的狭义基建投资增速改善，其他分项增速均分歧程度下滑，低物价仍正在限制投资动能。12月商品消费的政策补助效应延续，并未呈现显著衰减，办事消费的回升力度尚不安定。对比2023和2024年经济数据看，新质出产力培育无效提拔了现实P增速，但对物价、企业盈利和薪资增速等表面目标的提振结果尚不较着，9月以来政策更注沉扩内需、促消费，无望带动2025年经济运转温度呈现改善。

　　四时度P同比增加5。4%（Wind分歧预期5。1%），较上季度提高0。8个百分点，全年P同比增加5。0%。12月单月数据显示出产端和需求端的分化较大，12月出产端加权平均增速为6。4%，需求端加权平均增速为4。0%，出格是内需加权平均增速仅3。1%，无效需求不脚仍正在限制微不雅从体感触感染。对比2023和2024年经济数据看，新质出产力培育无效提拔了现实P增速，但对物价、企业盈利和薪资增速等表面目标的提振结果尚不较着，9月以来政策更注沉扩内需、促消费，无望带动2025年经济运转温度呈现改善。近期政策关沉视点：一是处所连续召开，已披露的省份P方针均定正在5%摆布或以上，估计全国也将维持5%摆布的P增速方针；二是地方财务下达资金帮力以旧换新政策接续。

　　本文节选自中信证券研究部已于2025年1月17日发布的《2024年12月经济增加数据点评—“促消费”取“抢出口”带动四时度增速大幅回升》演讲，具体阐发内容（包罗相关风险提醒等）请详见演讲。若因对演讲的摘编而发生歧义，应以报布当日的完整内容为准。

　　对债市而言，央行干涉办法以及流动性收紧或是短期次要风险，但持久根基面、政策面并未扭转。央行遏制买入国债较强的严监管信号，资金利率也趋于偏紧，我们估计短期内债市市场或面对震动调整。债市持久根基面和政策面并无较着变化，机构欠配压力或正在2025年延续。若央行后续未进一步干涉利率走势，紧资金情况有所好转，长债利率和超长债利率或正在阶段性利空出尽后延续波动下行趋向。